华泰证券-基础材料行业动态点评：21年镍景气向上的起点bob客户端下载

　　bob客户端下载：期间中国和印尼不锈钢合计产能将从5086万吨增至7000万吨左右，其他区域不锈钢产能持稳，全球不锈钢镍需求将增加约85.8万吨；同期新能源汽车电池用镍量有望从19.7万吨增至69.5万吨。21-25年全球冶炼镍供需格局预期持续改善据前述分析，我们预期21年全球冶炼镍维持供给小幅过剩情景；但。bob客户端下载”

　　1.21年全球冶炼镍预期仍小幅过剩，22-25年预期将供不应求根据我们测算，20-21全球冶炼镍供给小幅过剩，分别为4.5/4.7万吨。

　　5.21-25年预期全球镍供给主要来自印尼红土镍矿，23年后增速有望放缓据SMM、中联金，我们认为21-22年全球原生镍矿供给将分别增加约32/41万吨，增量主要来自于中资公司在印尼投资的红土镍矿冶炼项目，预期产量实现能力强；其中硫化矿21-22年增量预期1.4/0万吨。

　　7.参考15-20年原生矿金属收得率均值93%，则21-22年全球原生矿冶炼镍和回收镍合计供给将增加25/38.8万吨，同比增速10.5%/14.7%；23-25年，我们预期镍合计供给增量分别为20.4/5.8/1.9万吨，对应同比增速6.8%/1.8%/0.6%。

　　9.据Roskill，2019年全球冶炼镍主要消费领域是不锈钢（70%）、合金（8%）、铸造（8%）、涂镀（8%）和电池（5%）。

　　10.据中联金，我们预期21-25年，不锈钢和动力电池领域将是镍需求主要增长点，其他业务维持1%增速；期间中国和印尼不锈钢合计产能将从5086万吨增至7000万吨左右，其他区域不锈钢产能持稳，全球不锈钢镍需求将增加约85.8万吨；同期新能源汽车电池用镍量有望从19.7万吨增至69.5万吨。

　　11.21-25年全球冶炼镍供需格局预期持续改善据前述分析，我们预期21年全球冶炼镍维持供给小幅过剩情景；但22年开始，需求增速预期快于供给增速，行业将从供给过剩转为供不应求格局。

　　12.但若将“供需缺口/需求”的比值作为供需变化的观察指标，则21年产业供需格局便已经开始改善，并将持续至25年。

　　13.20年12月全球可统计镍金属库存处于15-20年期间19%分位数的低库存水平，存在补库空间。

　　14.21年弱势美元和宽松流动性情景下利好镍价LME镍价作为行业基准均以美元计价，故美元指数下跌及美国实际利率转负（考虑通胀）将利好镍价。bob客户端下载

　　15.据21.02华泰固收《美元：有支撑因素，谈反转尚早》和华泰宏观《美国增长或将呈“过热”之势》，美元指数或出现阶段小幅反弹，美联储货币政策不实质收紧难启上行周期；拜登政府强力财政刺激政策方案渐成型、美联储总体保持，总需求可能超出潜在产出。bob客户端下载

　　17.据Woodmackenzie全球冶炼镍C1成本曲线年流动性充裕和未来供需持续改善的预期下，LME镍价有望超过$20000/t。