钢材：上海全面复工在即建材需求恢复高度不宜过分乐观bob客户端下载
bob客户端下载随着上海疫情逐步得到控制，全市范围内的复工复产被提上日程，在分项观测钢材下游需求在上海的区域占比后，我们认 为如果不考虑稳增长政策对现实需求的驱动，仅仅就疫情前后的需求变化而言，地产用钢需求在全国口径上的恢复空间或十分有限，值得关注的是汽车产线恢复常态化后带来的板 材需求增量。
在地产用钢方面，地产政策对居民端购房的刺激力度会不断加大。但从居民购房热情回升，到开发商资金状况好转，再到新开工和施工强度增强，这个过程需要时间传导，而暂时也没有看到地产负反馈有边际缓解的迹象。
总的来说，短期需求的超跌回补虽然能为螺纹价格提供一定 支撑，但没有地产用钢需求基本盘的支撑，相对于上限较低的需求，供给端的弹性更大，这也将导致高炉成本对钢价的牵引力始终存在。
策略上我们也建议在没有看到地产刚需企稳回升以前，螺纹以反弹抛空的思路对待，反弹目标上方参考电炉成本。
以目前炉料盘面估值的长流程成本，约在 4220 元/吨左右。考虑到焦炭、铁矿盘面较大的贴水，若以 120 美金的铁矿和提降4 轮的焦炭计算，华东长流程成本约在4424 元/吨左右。在需求环比没有进一步好转，且铁水出现减产，炉料继续下跌的情况下，这或将是螺纹盘面下探的目标区间
从4月中下旬开始，黑色系从炉料到成材呈现出了共振下跌的行情走势。终端需求持续疲弱、铁元素产量后期增量空间收窄是导致本轮整体价格中枢下移的两大主因。
截至5月18日，螺纹华东现货和10螺纹盘面价格分别较4月中下旬环比下跌280元/吨和574元/吨。而华东螺纹即时成本下跌319元/吨，铁矿和焦炭分别贡献151元/吨和172元/吨。
从螺纹现货跌幅；成本跌幅；螺纹盘面跌幅也可以看出，在现 实需求环比没有改善的情况下，成本的下移是拖累钢材现货价格 下跌的边际变量。在黑色整体产业链利润收窄的同时，上游炉料 的部分利润被动向钢厂转移。并且，由于远月炉料盘面给出的成 本估值相较于现货更低，成材 10 合约受成本支撑弱化的影响， 跌幅也相对更大。另一方面，在本轮期现共振下跌的过程中，钢材价格和盘面 利润呈现出先背离后一致的走势。4 月底初开始螺纹 10 合约盘 面利润在成本下移的情况下继续收窄，且幅度大于现货利润，显 示出市场对钢材本身需求的评估也发生了边际的变化。在终端需 求迟迟不见起色的弱现实下，稳增长乐观预期的交易权重开始让 位于弱现实。
从估值的角度看，以目前矿（129 美金）、焦（3 轮落地）价 格对应的华东螺纹现货成本在 4571 元/吨左右。目前螺纹 10 合 约的盘面已经接近成本弱化后的高炉成本。若高炉成本线的进一步下移，我们也测算了以目前炉料盘面 估值的长流程成本，约在 4220 元/吨左右。考虑到焦炭、铁矿盘 面较大的贴水，若以 120 美金的铁矿和提降 4 轮的焦炭计算，华 东长流程成本约在 4424 元/吨左右。在需求环比没有进一步好转， 且铁水出现减产，炉料继续下跌的情况下，这或将是螺纹盘面进 一步下探的目标区间。
随着上海疫情逐步得到控制，全市范围内的复工复产被提上 日程，而被压抑了两个月的终端需求回补也是目前钢材市场短期 在需求端交易关注的重点。我们分项观测钢材下游需求在上海的区域占比。对占据螺纹 需求比重 70%的地产而言，虽然受疫情影响，4 月上海地区房屋 新开工面积单月增速断崖式下降，单月降幅 86%，其占全国新开 工面积总量的比重也从 1.3%下降至 0.5%。但放在全国口径来看， 上海新开工面积平均 1.5%左右、施工面积 2%不到的占比难以对 地产用钢大局产生明显的影响。
按统计局口径的房屋新开工面积，4 月单月增速-44.2%，将 上海新开工面积从全国总量中剔除后的增速为 43.3%。换句线%的新开工单月降幅仅拖累了全国口径的新开工面积增 速的 1%。从这个角度来说，3-4 月地产用钢表现需求的疲弱不能完全 归结于疫情的影响，地产开发商资金的短缺，躺平的心态，才是 造成地产开工不见起色的主要原因。
从板材需求来看，焊管、家电在上海的产量占全国的比重基 本都可以忽略不计，对板材来说，受到上海疫情拖累最大的是来 自汽车的需求。17 年至今，上海汽车产量占全国的比重大致在 9%-15%之间 波动，受到疫情企业停工的影响，4 月上海地区单月汽车产量增 速-74%，区域内产量断崖式的下滑也明显拖累了全国汽车的产量 3%的增速，而上海汽车产量占全国总量的比重也从年初的 10% 下降至 4.2%。
鉴于在没有疫情影响的 1 季度，乘用车的销量基本保持了正 增长，疫情结束后，潜在销量对产量的支撑依然存在，bob客户端下载由于疫情 所延误的生产也将有所回补。若假定 6 月初复工复产后，4-5 月 延误的汽车产量在 6-7 月内逐步弥补，以汽车综合用钢系数折算， 2 个月带来的环比板材需求增量在 135 万吨左右，占估算的 4 月 钢材表需的 1.2%。
所以如果不考虑稳增长政策对现实需求的驱动，仅仅就疫情 前后的需求变化而言，地产用钢需求在全国口径上的恢复空间或 十分有限，值得关注的是，汽车产线恢复常态化后带来的板材需 求增量。
刨除疫情后需求阶段性的回补，对建材而言，地产用钢增速 的企稳回升是其价格趋势性上涨的必要条件。bob客户端下载从目前的情况看， 地产用钢依然处于政策宽松，预期向好，但现实疲弱不改的环境 内。从前端的拿地、销售，到中后端的新开工、施工，在行业整 体资金状况没有明显改善之前，闭环负反馈仍在继续。 4 月土地购置面积、商品房销售面积、新开工面积当月增速 分别为-57.3%、-39%、-44.2%，施工面积的累计增速也降至 0%。 基本刚需的不稳，叠加疫情的边际扰动，地产数据全面下滑。
从历轮地产刺激政策后的行业修复路径看，居民端的销售是 行业整体复苏的先行指标。2008 年 10 月地产宽松政策开启后， 10 月全国性宽松开启后，5 个月时间销售增速转正，8 个月新开工 转正，5 个月粗钢表需转正。2014 年“930”政策颁布后，7 个月 时间销售增速转正，10 个月时间新开工转正，同时粗钢表需触底回 升。 而引发本轮地产比反馈直接原因也是开放商的资金流断裂， 所以开放商资金状况的好转也是本轮地产周期修复所需攻克的 症结。
从 4 月房企开发资金的各项来源看，仅有国内这一项略 有边际好转，当月增速从-29.7%收窄到了-28%。占总资金来源比 重接近 50%的个人按揭+定金及预收款在 4 月的增速从 3 月的32.8%环比进一步下滑至 49.7%，拖累整体资金来源增速从 23% 下滑至 35.5%。 我们认为，除了疫情期间被延误的工程在恢复后的小范围回 补外，真正的可观边际增量还是需要依靠新开工和在建施工强度 的增加，这两者均依赖于地产资金来源的好转，即依赖于销售端 资金的增量。 而以目前居民端的购房表现看，即时政策刺激的力度在不断 加大，30 城口径的商品房成交面积同比降幅也没有显著收窄，5 月中下旬的同比降幅在 50%左右。
我们相信地产政策对居民端购房的刺激力度会不断加大。但从居民购房热情回升，到开发商资金状况好转，再到新开工和施 工强度增强，这个过程需要时间传导，而暂时也没有看到地产负 反馈有边际缓解的迹象。
高频指标上，杭州、南京等放松力度较大的城市细分销售情 况或将是观测居民购房热情在政策刺激下表现的先行指标。
随着上海疫情逐步得到控制，全市范围内的复工复产被提上日程，在分项观测钢材下游需求在上海的区域占比后，我们认为如果不考虑稳增长政策对现实需求的驱动，仅仅就疫情前后的需求变化而言，bob客户端下载地产用钢需求在全国口径上的恢复空间或十分有限，值得关注的是汽车产线恢复常态化后带来的板材需求增量。 在地产用钢方面，地产政策对居民端购房的刺激力度会不断加大。但从居民购房热情回升，到开发商资金状况好转，再到新开工和施工强度增强，这个过程需要时间传导，而暂时也没有看到地产负反馈有边际缓解的迹象。 总的来说，短期需求的超跌回补虽然能为螺纹价格提供一定支撑，但没有地产用钢需求基本盘的支撑，相对于上限较低的需求，供给端的弹性更大，这也将导致高炉成本对钢价的牵引力始终存在。 策略上我们也建议为没有看到地产刚需企稳回升以前，螺纹以反弹抛空的思路对待，反弹目标参考电炉成本。
以目前炉料盘面估值的长流程成本，约在 4220 元/吨左右。考虑到焦炭、 铁矿盘面较大的贴水，若以 120 美金的铁矿和提降 4 轮的焦炭计算，华东长流程成本约在 4424 元/吨左右。在需求环比没有进一步好转，且铁水出现减产，炉料继续下跌的情况下，这或将是螺纹盘面下探的目标区间。